Desde mediados de mayo los mercados financieros europeos se han visto afectados por la incertidumbre política creada en Italia a causa del principio de acuerdo entre los partidos M5S y Liga Norte. El carácter euroescéptico de ambos partidos políticos y un acuerdo de gobierno sobre la base de una importante expansión fiscal han causado una ampliación de la prima de riesgo de la deuda italiana y una corrección de su índice bursátil con posteriores movimientos de volatilidad y contagio hacia los demás mercados europeos en general y periféricos en particular.
Situación política en Italia
A mediados de mayo el partido anti-sistema 5 Estrellas (M5S) y el partido de extrema derecha Liga Norte anunciaron un principio de acuerdo de gobierno de coalición para Italia.
Aunque en el borrador del programa de gobierno de ambos partidos euroescépticos eliminaron las promesas electorales iniciales de la convocatoria de un referéndum sobre la permanencia de Italia en la Zona Euro o la cancelación de parte de la deuda pública, el programa común de M5S y Liga Norte contiene algunos puntos que pueden provocar un conflicto con la UE y la Zona Euro: un importante aumento del gasto público, una reducción de los impuestos para hogares y sociedades y la creación de una renta universal de 780 euros al mes. Estas medidas podrían provocar un aumento del déficit público de unos 100.000 millones de euros, entre un 6% y 8% del PIB.
Las principales ideas incluidas en el borrador del programa de gobierno reflejan la opinión de gran parte de la población italiana que se siente distanciada de la UE, en parte por la crisis económica y financiera (Italia presenta desde hace años tasas de crecimiento del PIB sensiblemente inferiores a la media de la UE), y en parte por la decepción de sentirse abandonada por la UE en la gestión de la crisis migratoria.
Una encuesta de la agencia Eurobarometer del año 2016 refleja este descontento de la población italiana: sólo un 53% de los italianos encuestados se declararon a favor del Euro, frente a un 70% del conjunto de la población de la Eurozona.
El Presidente Mattarella, que en esta fase de formación de gobierno y gabinete tiene autoridad para influir en la toma de decisiones, pidió al jurista Conte formar gobierno y nombrar los ministros. Tras un conflicto con Mattarella sobre el nombramiento del economista euroescéptico Paolo Savona como ministro de Economía, Conte dimitió el pasado 27 de mayo.
A continuación el Presidente de la República encargó al exfuncionario del FMI, Cotarelli a formar un gobierno tecnócrata transitorio hasta la celebración de nuevas elecciones. En caso de conseguir una lista con los ministros, Cotarelli necesitará la confianza del parlamento (con probables votos en contra de M5S y Liga Norte). En caso de perder este voto de confianza el presidente Matarella convocará elecciones para después de agosto.
Se abre por tanto un periodo de incertidumbre política en Italia con un riesgo de conflicto con la Zona Euro y la Unión Europea a medio plazo.
Impacto en los mercados financieros
Desde el acuerdo entre M5S y Liga Norte, los mercados financieros italianos se han visto afectados a través de una ampliación de la prima de riesgo de su deuda pública, un incremento del diferencial de crédito de las empresas italianas y una corrección del índice bursátil FTSE MIB. Pocos días después se produjo un incremento de la volatilidad en los mercados europeos en general y un movimiento de contagio en los mercados periféricos y en especial en España al hilo de las noticias sobre la moción de censura contra el gobierno del PP.
Desde inicio de mayo la prima de riesgo de la deuda italiana a 10 años respecto a Alemania se ha ampliado 150 P.B. hasta los 280 P.B. La prima de riesgo de la deuda española ha seguido la misma dirección con una ampliación de 60 P.B. a 135 P.B.
La bolsa italiana ha corregido un 13% desde inicio de mayo, frente a un 7% del IBEX35 o un 4% del Eurostoxx.
Como consecuencia de los movimientos de refugio se ha producido una caída de la rentabilidad del bono alemán a 10 años hasta el 0,30% y una apreciación del USD frente al EUR hasta el rango 1,15-1,16. En todos estos movimientos se observa una elevadísima correlación con la fluctuación de la prima de riesgo italiana que actúa en estos momentos como el principal indicador a monitorizar.
Perspectivas para la economía italiana
Ante la perspectiva de “un considerable riesgo de debilitamiento material” del equilibrio fiscal de Italia, la agencia de rating Moody´s recortó la perspectiva del rating Baa2 a “negativa” el pasado 25 de mayo. Este rating y outlook reflejan la situación de solvencia de la deuda pública del país con un % de Deuda Pública/PIB de 132%, unas tasas de crecimiento sensiblemente inferiores al promedio de la Zona Euro (1,6% en 2017, 1,0% en 2016 frente a 2,4% y 1,8% en la Zona Euro), reducidas tasas de incremento de productividad y un sector bancario financiero relativamente infra capitalizado.
A pesar de indicios de debilidad de la economía italiana en cuanto al endeudamiento público, sector bancario y limitado ritmo de crecimiento, se observa una clara tendencia de mejora en varios factores económicos:
- Gracias a programas de austeridad y el crecimiento del PIB Italia ha conseguido una reducción de su déficit público de hasta el 2,3% en 2017.
- Desde el fin de la crisis financiera en Europa el sector privado italiana ha logrado una importante reducción de su posición de endeudamiento.
- La economía italiana se caracteriza por un fuerte sector exportador reflejado en un considerable superávit comercial primario del 1,5% del PIB. Esta fortaleza de las exportaciones y el consecuente superávit en la cuenta corriente ha permitido una importante reducción de la posición internacional deudora hasta sólo un 10% del PIB, lo cual significa que Italia tiene una menor dependencia de inversores extranjeros para su financiación a nivel macroeconómico (países como España, Portugal o Irlanda muestran una posición internacional deudora sensiblemente superior a Italia).
- La recuperación del sector empresarial italiano recientemente se ha visto confirmado a través de una mejora sensible de los resultados empresariales de las principales empresas cotizadas italianas, con crecimiento en ventas superior a sus comparables europeos.
- La depreciación del Euro respecto al USD en estos primeros meses del año significan una ganancia de competitividad para el sector exportador europeo e italiano.
Limitado riesgo de un escenario muy adverso
A primera vista la situación económica y política de Italia recuerdan a la crisis de Grecia en los años cercanos a 2010. No obstante, y favor de la situación actual, existen múltiplos factores que limitan el riesgo de cola de un escenario muy adverso.
A nivel político:
- El sistema político italiano, tildado habitualmente de ineficiente, incluye varios mecanismos que impiden un gobierno autocrático mediante la dispersión de poder y el relativo equilibrio entre los partidos políticos. Ello implica que M5S y Liga Norte tendrán muy difícil realizar cambios de calado.
- Como se ha visto en los últimos días, los poderes de veto en este proceso de formación de gobierno del Presidente italiano son importantes y comprenden materiales fiscales.
- Como se ha observado en distintas ocasiones en la reciente histórica, las distintas iniciativas políticas locales en contra de la corriente del proyecto europeo chocan frontalmente con la realidad económica y política europea y global.
A nivel financiero:
- El peso de la deuda italiana en manos de inversores extranjeros ha disminuido al 32%, un % claramente inferior a otros países europeos periféricos, algo que ofrece relativa estabilidad en momentos de volatilidad
- El BCE continúa con su programa de compras de activos financieros (Quantitative Easing), según el que realiza, como mínimo hasta septiembre, compras por importe de 30.000 MM €. Antes de septiembre el BCE anunciará sus planes después de septiembre que, dado el relativamente reducido nivel de inflación y la situación de los mercados financieros en los países periféricos, apuntan a una extensión del programa. Aunque el BCE no puede ni quiere usar este programa de QE como línea de defensa para la deuda italiana, las compras mensuales necesariamente significan un factor de estabilización en momentos de volatilidad.
Los mercados de deuda pública y renta fija corporativa continúan en un entorno de tipos de interés muy bajos (por ejemplo rentabilidad de deuda pública alemana a 10 años a 0,30%) lo cual genera movimientos de “búsqueda de rentabilidad” por parte de inversores institucionales europeos e internacionales hacia la deuda con mayor diferencial de tipos de interés.
Conclusiones
Como en cada episodio de fuerte volatilidad en los mercados financieros, es importante matizar que la volatilidad y las correcciones de mercado forman parte del proceso natural de los activos financieros y es un fenómeno que puede experimentarse en más de una ocasión, sobre todo en los activos financieros considerados arriesgados y muy arriesgados como, por ejemplo, la renta variable y las inversiones en materias primas y los países emergentes.
Aunque es cierto que existe actualmente una elevada incertidumbre política en Italia y que una hipotética formación de una coalición de un gobierno entre M5S y Liga Norte puede resultar en un programa de gobierno con riesgo de importante incremento del déficit público y tensiones en la relación con la UE y la Zona Euro, observamos múltiples factores políticos, económicos y financieros que en nuestra opinión reducen la probabilidad de un escenario italiano o europeo muy adverso.
En definitiva, la reaparición del riesgo político europeo sin duda añade un factor de incertidumbre y volatilidad en los mercados financieros europeos que muestran la importancia de una gestión activa de su cartera de inversión, la necesidad de una correcta diversificación geográfica, sectorial y entre activos, pero que también, y sobre todo en momentos de fuertes movimientos de contagio hacia otros países, pueden significar oportunidades de inversión con un foco de inversión a medio y largo plazo.
