Los activos de riesgo pausaron las caídas durante los meses de marzo y abril a pesar de las presiones inflacionistas, del endurecimiento de las políticas monetarias y del estallido del conflicto bélico en Ucrania. El inicio de la guerra sembró el pesimismo en los agentes financieros durante el mes de marzo dadas las repercusiones macroeconómicas.
Consecuencias del conflicto
Los países occidentales han impuesto una serie de sanciones hacia Rusia, tales como cortar parcialmente el acceso al sistema SWIFT o limitar el uso de las reservas nacionales rusas depositadas en Europa o Estados Unidos, mientras que Rusia exigió el pago del suministro de gas en rublos y amenazó con reducir el gas proporcionado a Europa a un tercio. Además, prácticamente todas las empresas occidentales que operaban en Rusia decidieron poner fin a sus negocios en el país liderado por Vladimir Putin.
Por otro lado, el conflicto disparó el precio del petróleo Brent, el cual rebasó holgadamente los 100 dólares/b y alcanzó niveles no vistos desde 2014 (Rusia produce el ~10 % de la producción mundial). En Francia, Emmanuel Macron reeditó su triunfo en las elecciones presidenciales con el 58,5 % de los votos. En China, decenas de millones de personas iniciaron un confinamiento estricto, fruto de un brote de coronavirus, con el consiguiente impacto económico a escala mundial.
A colación, la actividad manufacturera del continente asiático se ralentizó en marzo, cuando la debilidad de la demanda en el gigante asiático y el aumento de los costes de las materias primas se añadieron a las tensionadas cadenas de suministros. Por lo que respecta a los tipos de interés, destacó la inversión de la curva 2/10 años en EE. UU., uno de los indicadores por excelencia de cambio de ciclo económico, fruto del endurecimiento previsto de las políticas monetarias con el objetivo de frenar la inflación, si bien esta volvió a situarse en positivo de manera prácticamente inmediata. Por el momento.
El impacto en la economía
En términos macro, el Fondo Monetario Internacional (FMI) revisó sus previsiones de crecimiento a la baja para 2022 (3,6 % vs. 4,4 % anterior) y 2023 (3,6 % vs. 3,8 % anterior) como consecuencia del conflicto bélico en Ucrania, de la persistencia de la inflación y de las políticas de la COVID cero en China. Por lo que respecta a la inflación, empezando por la Unión Europea, el IPC interanual correspondiente al mes de marzo se situó en el 8,4 % (vs. 9,1 % esperado y 9,8 % anterior); y el interanual subyacente, en el 8,3 % (vs. 9,0 % esperado y 9,8 % anterior). En Estados Unidos, el IPC interanual se situó en el 8,5 % (vs. 8,4 % esperado y 7,9 % anterior); y el IPC interanual subyacente fue del 6,5 % (vs. 6,6 % esperado y 6,4 % anterior).
La respuesta de los bancos
Por el lado de los bancos centrales, el Banco Central Europeo celebró su primera reunión tras el estallido del conflicto bélico en Ucrania, en la que anunció un endurecimiento de sus políticas monetarias. Así pues, el organismo presidido por Christine Lagarde iniciará la reducción de compras de deuda del programa APP hasta los 40.000 millones de euros en abril, 30.000 millones de euros en mayo y 20.000 millones de euros en junio.
Merece la pena recordar que, en la pasada reunión de diciembre, el BCE especificó que dicho programa de compras se mantendría en 40.000 millones de euros al mes durante todo el segundo trimestre, y que no bajaría a 30.000 millones de euros hasta el tercer trimestre, ni a 20.000 millones de euros hasta el cuarto. El BCE confirmó que su mayor preocupación sigue siendo la inflación, mientras que el crecimiento económico presenta riesgos a la baja.
Actuación de la Reserva Federal
Por su parte, la Reserva Federal aprobó la primera subida de los tipos de interés de referencia desde 2018. Así pues, el organismo que preside Jerome Powell elevó el precio del dinero en 0,25 %, hasta el rango 0,25 %-0,50 %, para tratar de contener la inflación en un entorno económico muy complejo debido a los shocks de oferta energéticos y logísticos.
Además, la Fed señaló que espera un total de siete subidas para 2022 y tres adicionales en 2023, hasta situar los tipos de interés en el rango 2,75 %-3,0 %, un nivel superior al tipo neutral (situado en el 2,4 %), con el objetivo de atajar las presiones inflacionistas, tal y como recalcó Powell en su comparecencia posterior: “El plan es restaurar la estabilidad de precios y, al mismo tiempo, mantener un mercado laboral fuerte. Esa es nuestra intención y creemos que podemos hacerlo. Pero tenemos que restaurar la estabilidad de precios”.
En cuanto a las proyecciones económicas, la Fed redujo un 1,2 % su previsión para el crecimiento del PIB en 2022, hasta el 2,8 %, y la mantuvo para 2023 (2,2 %) y 2024 (2,0 %). Por lo que respecta a la inflación, incrementaron las expectativas tanto para 2022 (4,1 % vs. 2,7 % anterior) como para 2023 (2,6 % vs. 2,3 % anterior) y 2024 (2,3 % vs. 2,1 %).
En este entorno de endurecimiento de las políticas monetarias, los bonos gubernamentales de referencia siguieron con la ampliación significativa de sus rendimientos. Las perspectivas en relación con la reducción del balance por parte de la Reserva Federal actuaron como catalizador para las caídas en precio de esta clase de activo. El bono a 10 años de Alemania amplió 80 P.B. para situarse en el 0,94 % al cierre de abril. El Treasury 10Y estadounidense amplió su rendimiento en 111 P.B. hasta alcanzar niveles de 2,93 %.
Resultados empresariales del primer trimestre de 2022
En relación con la temporada de resultados empresariales correspondientes al primer trimestre de 2022, con el 53 % de las compañías que conforman el S&P 500 habiendo presentado resultados, el 66 % han batido las previsiones de ingresos y el 81 % han hecho lo propio por lo que respecta al beneficio por acción. En Europa, con el 40 % de las compañías que reportan y que forman parte del Euro Stoxx 600 habiendo presentado resultados, el 79 % han batido las estimaciones previstas por el conjunto de analistas y el 66 % lo han hecho por lo que respecta al beneficio por acción.
La temporada ha sido positiva en términos generales y los libros de ventas se encuentran en niveles cómodos para las compañías. Aun así, el mercado ha castigado más de lo habitual a aquellas compañías que no cumplían con las expectativas o que rebajaban las previsiones para el año, y todo parece apuntar a que las perspectivas de futuro no son favorables debido a la incertidumbre macroeconómica. El foco pasará ahora en determinar cuánta de esta fortaleza es sostenible para lo que queda de año.
Tras el estallido de la guerra en Ucrania a inicios de marzo, los principales selectivos sufrieron caídas considerables, cercanas al 10 % en el caso europeo. Sin embargo, los índices recuperaron los niveles previos en cuestión de días. El Euro Stoxx 50 retrocedió un -3,1 % durante los dos últimos meses y situó su rendimiento anual en el -17,5 %. En EE. UU., el S&P 500 registró un descenso del -5,5 % en marzo y abril y del -17,4 % YTD. Por su parte, el Dow Jones Industrial Average y el Nasdaq situaron sus rendimientos en el -2,7 % y el -10,3 %, respectivamente, con lo que lograron rentabilidades acumuladas del -12,4 % y del -27,4 %.
Situación de los mercados emergentes
Finalmente, el desempeño de los mercados emergentes, medidos a través del MSCI Emerging Markets, ha sido equivalente al -8,1 % en el periodo y del -17,9 % desde que se inició el año. El precio del petróleo se vio afectado de manera positiva por la amenaza del corte de suministro desde Rusia hacia Europa, y se apreció un 11,6 % entre el cierre de febrero y el de abril para cerrar lo que llevamos de 2022 en 40,6 %. Por su parte, el oro ha cedido un -1,0 % en el periodo, si bien llegó a subir un 7,4 % desde finales de febrero hasta el 8 de marzo. Por último, la paridad eurodólar se situó en 1,0545 al cierre de abril desde 1,137.
