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SGDC Bolsa Premium: el modelo de análisis, selección y optimización de las carteras (3a Parte)

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SGDC Bolsa Premium: el modelo de análisis, selección y optimización de las carteras (3a Parte)

Diversificación y optimización

Después de haber seleccionado las acciones candidatas a incorporarse en la cartera, iniciamos la última fase del proceso de inversión: la diversificación y optimización de la cartera.

Por diversificación se entiende distribuir el importe a invertir en un mínimo número de acciones con características diferentes. La diversificación de la cartera no puede confundirse con la simple inversión en un elevado número de acciones. Por ejemplo, una cartera compuesta por acciones de Exxon, Repsol, Total, BP, Shell, Petrobras, Lukoil, etc., puede entenderse como una cartera distribuida pero no como una cartera diversificada, ya que las cotizaciones de estas acciones fluctuarán de forma muy similar y con fuerte sensibilidad a un único factor económico: el precio del petróleo.

Por esta razón, este proceso de creación de la cartera se debe distinguir entre tres componentes:

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¿Cómo funciona la optimización de los pesos de las acciones en cartera? Se basa en el concepto matemático-financiero de la correlación que mide el grado en el que la cotización de dos acciones tiende a moverse en la misma dirección y en la misma intensidad. Por ejemplo, dos acciones de compañías petroleras tendrán una correlación positiva elevada, igual que dos valores del sector telecom. Pero la correlación entre la cotización de una petrolera y de una compañía de telecomunicaciones será mucho más reducida o, incluso, nula.

La combinación en cartera de acciones con reducida correlación genera oportunidades de optimización, en el sentido de que puede reducir la volatilidad total de la cartera sin renunciar a un determinado potencial de rentabilidad.

El proceso de optimización no significa que incorporaremos compañías en cartera por el simple hecho de que muestren coeficientes de correlación entre ellas. El proceso fundamental del modelo de selección y gestión es la determinación de compañías de calidad y con potencial de revalorización en bolsa. En segundo lugar, analizaremos si una determinada combinación (pesos) de dichas acciones puede reducir la volatilidad de la cartera.

El proceso de búsqueda de pesos óptimos de las acciones en cartera se basa en la teoría clásica de optimización de Markowitz (1952). Markowitz trasladó su idea a la frontera eficiente: la curva/combinación de carteras en un espacio rentabilidad-volatilidad que ofrece el menor nivel de volatilidad para un determinado nivel de rentabilidad esperada. Según Markowitz, carteras superiores a la frontera eficiente no pueden existir, y la inversión en carteras por debajo de la frontera no sería óptima, ya que existen carteras más eficientes (menos volatilidad para el mismo nivel de rentabilidad esperada).

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La teoría clásica de Markowitz tiene una base teórica muy válida, pero muestra inconvenientes.

El modelo es muy sensible a las variables introducidas, sobre todo a la matriz de rentabilidades esperadas. El modelo de selección de compañías nos ayudará a determinar cuáles son oportunidades de inversión, pero determinar si unas acciones subirán un 3%, 6% o 10% en un determinado periodo no nos parece realista.

 

Markowitz no permite introducir la visión del equipo de gestión, en el sentido de que dentro de la selección de las acciones incorporadas en cartera, el gestor no puede sobreponderar o infraponderar determinados valores o sectores. En la optimización según Markowitz, el peso de las distintas acciones será únicamente el resultado de un proceso matemático.

 

Las carteras recomendadas por la optimización de Markowitz pueden ser extremas, en el sentido de que pueden indicar pesos muy elevados o muy reducidos para un determinado valor. Una cartera con un peso del 80% en una compañía puede ser una cartera óptima desde el punto de vista matemático (correlación, volatilidad), pero no lo será desde el punto de vista financiero (diversificación y concentración).

 

Con el objetivo de llevar a cabo un proceso de optimización de la cartera que sea sólida, menos sensible a las variables financieras introducidas y también óptima desde el punto de vista financiero y del equipo de gestión, el modelo de gestión de Caja de Ingenieros aplica el avanzado proceso de optimización desarrollado en 1990 por Black-Litterman.

El modelo de optimización de Black-Litterman, matemáticamente más complejo, desarrolla el clásico modelo de Markowitz de distintas maneras.

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A modo ilustrativo podemos explicar el paso de Markowitz a Black-Litterman mediante un ejemplo basado en un equipo de fútbol.

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En el equipo de la izquierda vemos un posible resultado si Markowitz hubiera sido el entrenador: un equipo extremo, en el sentido de que existe una alineación con muchos delanteros y pocos jugadores defensivos. Posiblemente, la expectativa de marcar goles es óptima, pero la probabilidad de ganar el partido será limitada.

Los entrenadores Black-Litterman, por tanto, prefieren basarse en un sistema de juego equilibrado como, por ejemplo, el 4-3-3. A continuación, modifican ligeramente la alineación en función de lesiones, el estado de forma de los jugadores, el sistema de juego del equipo contrario, etc. De esta forma, el entrenador no solamente optimiza la probabilidad de golear, sino que también crea un equipo equilibrado y adaptado a su propia visión del estado de forma de los jugadores.

Inversión y monitorización

La última fase del modelo de gestión es el proceso de inversión y la monitorización de las carteras. El proceso de inversión se centra en determinar el timing de la compra y venta de las acciones y considera factores y herramientas de análisis técnico con el objetivo de optimizar el market timing.

Una vez creada e invertida la cartera, se realiza una monitorización constante y en tiempo real en cuanto a:

  • Seguimiento del nivel de riesgo de la cartera (VaR, Value at Risk)
  • Control del cumplimiento de la cartera respecto a la Política de Inversiones definida para cada cartera
  • Monitorización de las noticias, publicación de resultados y hechos relevantes de las acciones en cartera
  • Comprobación periódica de los pesos en cartera respecto a los pesos recomendados por la metodología de optimización de los pesos de Black-Litterman
  • Seguimiento de la evolución de la valoración de las acciones en cartera respecto a los rangos de precios objetivos determinados en la fase de valoración
  • Comparativa del potencial de revalorización de las acciones en cartera respecto al de las empresas incorporadas en el watchlist

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